コロナ後のマーケットは第3ステージに入ったと見ています。第1ステージは株価が大底を打った昨年春から10月までの期間です。政策総動員で株式などリスク資産は大きく反発するものの、コロナ感染の終息が見えず、各マーケットはボラタイルな動きとなりました。第2ステージはワクチン開発が相次いだ昨年11月から今年秋口までの期間で、トンネルの先の光が見え始める中、大規模な政策支援が続き各市場は総じて安定した動きが続きました。そして、第3ステージです。

ワクチン接種が世界各地で進み、経済活動の正常化が広まっています。9月発表のOECD世界経済見通しでは、先進国の経済水準はすでにパンデミック前の水準を回復し、来年末にはコロナ前の予測水準まで回復する見通しです。他方、これまで経済・マーケットを強力に支えてきた政策支援の正常化も模索され始めました。既に北欧や資源国では利上げが開始され、FRBもテーパリングに着手しました（下図）。

この先は、景気循環の転換が焦点となります。その中心となる米国景気は昨年4月に景気後退を終え、現在は拡大局面の18ヵ月目です。「米国の景気拡大は老いて終わるのではなく、FRBに止めを刺される」と言われます。次の景気後退も例外ではないでしょう。当社ではFRBの利上げ開始はテーパリング終了1年後の2023年央からと予想しています。景気に抑制的な水準まで利上げが進むのは早くてもその2年後、つまり2025年頃となります。米国景気の転換点が見え始めるまでは、株式などのリスク資産が選好され易い投資環境が継続すると予想します。

資産配分：景気拡大と緩和的な金融環境が併存する見通しから、株式などのリスク資産のウエイトを高めにとる戦略を継続します。ウィズコロナの経済正常化と政策支援の正常化が同時進行します。2021年度後半はその初期段階にあたり、過去1年に比べ、市場の変動率は高まると予想されます。同一資産にあっても、地域･業種間でパフォーマンスのバラツキが大きくなると予想されます。投資環境の変化を見極め、機動的にウエイトを見直す必要があると考えます。